【朝闻国盛0402】参考美日德：低利率如何影响资产配置？

来源：国盛证券研究所

※【宏观】参考美日德：低利率如何影响资产配置？

对外发布时间: 2025年04月01日

2023年底以来，中国长端国债利率持续大幅下行，低利率环境如何影响资产配置成为市场关注焦点。本文详细复盘了美国、日本、德国历史上利率大幅下行对资产价格的影响，并分析其背后的影响逻辑，包括股票大盘走势、股票风格切换、全球资产配置等，以为国内市场提供借鉴。

风险提示：1.资产价格影响因素不仅局限于利率； 2.历史规律未必适用于未来； 3.海外规律未必适用于国内。

熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com

刘新宇 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com

※【海外】促创新、扩消费——2025年4月海外金股推荐

对外发布时间: 2025年04月01日

当前配置建议：

1） 关注受益于智驾大趋势的新势力车企，如小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等。

2） 关注潮玩龙头企业，如泡泡玛特等；

3）关注板块高景气、宏观预期与需求共振的有色企业，如中国宏桥等；

4） 关注空间广阔、成长性可期的能源企业，如中国秦发等；

5） 关注受益于中国人工智能发展的互联网企业，如阿里巴巴等；

6） 建议关注受益于AI创新、零部件升级、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业，如丘钛科技、舜宇光学、瑞声科技等。

风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。

夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com

刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com

※【家用电器】纵观日本家电发展史，探究品类发展与企业崛起之路

对外发布时间: 2025年04月01日

本文首先通过复盘日本百年家电历史，对日本不同时期家电品类的发展规律，以及行业中优秀企业的决策之路，进行深入探讨，得出了未来中国国内市场需求演变对应企业生存量价和竞争格局的判断，以及探究了日本家电企业出海、高端化要积累的能力。投资建议：建议关注大家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家。

风险提示：宏观经济波动导致需求回落风险，市场竞争加剧导致企业盈利下滑风险，贸易摩擦、海外运营风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，历史经验可能失效风险。

徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com

鲍秋宇 分析师 S0680524080003 baoqiuyu@gszq.com

※【纺织服饰】2024年板块稳健增长，聚焦龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024年报总结

对外发布时间: 2025年04月01日

2024年回顾，终端流水稳健增长，库存健康。2024年四家港股运动鞋服公司合计营收同比增长9%至1232亿元，合计归母净利润同比增长36.21%至210亿元，若剔除安踏体育因Amer上市和增发带来的一次性利得后，四家公司合计归母净利润同比增长12%至173.3亿元，在波动的消费环境下，业绩仍实现了稳健的增长。从终端营运层面来看，我们判断截至2024年末安踏/Fila/特步/361度库销比基本在4-5个月之间，库存健康，为2025年的健康增长奠定基础。

从股价层面来看：2024年运动鞋服板块股价走势处于震荡区间，2025年以来随着港股市场情绪改善以及国内消费环境企稳，运动鞋服板块内公司股价上涨，目前板块整体估值水平处于过去2-3年中枢位置，安踏体育/李宁/特步国际/361度对应2025年PE分别为17x/16x/10x/7x，后续随着国家政策的持续刺激以及居民消费信心回升，板块估值仍有上升空间。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期。

杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com

侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com

王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com

※【军工&有色】楚江新材（002171.SZ）-军工碳纤维预制体核心卡位企业，未来3年有望迎来高增长

对外发布时间: 2025年04月01日

公司具备军工碳材料、铜基材料、特种热工装备三大主业。未来3年军工碳材料有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好并将在北交所上市。

投资建议：子公司江苏天鸟是国内军工碳纤维预制体核心卡位企业，未来3年有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，同时铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好，未来3年上市公司业绩有望迎来快速增长。我们预计2025~2027年公司归母净利润为7.11、8.95、10.57亿元，对应PE为19X、15X、13X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：军工订单落地不及预期，军品价格、铜价波动超出预期。

余平 分析师 S0680520010003 yuping@gszq.com

张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com

乾亮 分析师 S0680522120001 qianliang@gszq.com

研究视点

※【房地产】3月百强房企月度销售报告：一季度销售市场保持低位运行，操盘销售额同比下降6%

对外发布时间: 2025年04月01日

一季度销售市场保持低位运行的态势，虽然3月小阳春在部分核心城市有所体现，但整体受到新房供应不足的制约，单月销售规模仍处于历史同期低位。从累计情况看，1-3月TOP100房企实现操盘口径销售金额7335.0亿元，同比降低5.9%，较上月累计同比降低4.6pct；权益口径销售金额为5766.7亿元，同比降低5.0%，较上月累计同比降低5.2pct，权益比73.5%。从3月单月情况看，TOP100房企实现单月操盘口径销售金额3177.4亿元，同比降低11.3%，环比增长68.9%；权益口径销售金额2540.1亿元，同比降低11.0%，环比增长78.0%。

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；（2）中介：贝壳；（3）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等；（4）受益于化债和去库存的地方城投类企业：城投控股、北京城建等等；（5）转型概念系：张江高科、中华企业等。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com

肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com

※【汽车】赛力斯（601127.SH）-2024业绩接近预告上限，启动H股上市计划

对外发布时间: 2025年04月01日

公司2024年实现营收1452亿元，同比+305%，归母净利润59.5亿元，同比扭亏；2）公司筹划发行H股股票并上市。2024业绩接近预告上限，后续M8有望带动销量再上台阶。 2024Q4毛利率与期间费用率环比略有上行。 机器人业务有望推进，启动H股上市计划。预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为106、138、159亿元，对应PE分别为18、14、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期风险、新车型量产不及预期的风险、行业价格战风险。

丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com

刘伟 分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com

※【教育】东软睿新集团（09616.HK）-教育+医养协同创收新高，高分红彰显发展信心

对外发布时间: 2025年04月01日

事件：公司2024年营收同增13.1%，经调整归母净利润同增8.3%。

学历职业教育专业建设成果显著，量价稳定增长。

教育资源输出业务合作深化，收入实现双位数增长。

终身教育服务受2C端受需求放缓影响有所下滑，2B端保持增长。

教医养生态初具雏形，附属医院及颐养院并表后实现收入5682万元。

投资建议。公司主营业务稳健发展，我们预计2025-2027年归母净利润达4.8/5.6/6.3亿元，同比增长2%/18%/11%，维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展过程中盈利能力不及预期；招生学额增长情况不及预期等。

顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com

阮文佳 研究助理 S0680123040007 ruanwenjia@gszq.com

※【计算机】浪潮信息（000977.SZ）-2024年高速增长，AI服务器景气度继续向上

对外发布时间: 2025年04月01日

事件：3月29日，公司发布《2024年年度报告》，实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%（调整后）；归属于上市公司公司股东的净利润22.92亿元，同比增长28.55%（调整后）；归属于上市公司股东的扣非净利润18.74亿元，同比增长67.59%（调整后），符合市场预期。

24年高速增长，AIGC带动算力产业蓬勃发展。

维持“买入”评级。国内AIGC快速发展，算力投资如火如荼，考虑公司为服务器龙头厂商，有望受益于科技发展。结合近期财务数据，我们调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入约为1741.48、2090.55、2437.57亿元；归母净利润约为34.52、41.76、49.88亿元。维持“买入”评级。

风险提示：AI推进不及预期、贸易关系变化、行业竞争加剧。

刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com

陈芷婧 分析师 S0680523080001 chenzhijing3659@gszq.com

※【教育】粉笔（02469.HK）-行业竞争加剧致业绩承压，深耕AI探索结构性机遇

对外发布时间: 2025年04月01日

具体事件：2024年公司营收同减7.66%至27.90亿元，经调整净利润同减18.56%至3.63亿元。

国考人数再创新高，公司精品小班课业绩稳定。

AI产品矩阵持续丰富，赋能教学提质增效。

盈利水平保持稳定。

线上+线下协同效应持续体现，中长期成长可持续。

投资建议：短期看公司业绩受考试错期及行业竞争加剧集中度下降影响，中长期看行业需求保持强劲利好龙头发展，AI赋能下公司经营效率有望持续提升，我们预计公司2025-2027年实现经调整净利润3.7/4.1/4.3亿元，同增3%/10%/11%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、招录考试时间不规律变化、业绩不及预期等。

顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com

阮文佳 研究助理 S0680123040007 ruanwenjia@gszq.com

※【纺织服饰】森马服饰（002563.SZ）-渠道优化推进顺利，2024年收入健康增长

对外发布时间: 2025年04月01日

2024年公司收入同比+7%/归母净利润同比+1%。

2024Q4公司收入同比+10%/归母净利润同比+32%。

公司是大众服饰及童装龙头，我们根据公司近况略调整盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为12.34/13.76/15.21亿元，对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境波动风险；森马品牌业务改革不及预期；渠道扩张不及预期；海外业务拓展不及预期。

杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com

侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com

王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com

※【汽车】博俊科技（300926.SZ）-业绩符合预期，绑定核心客户带动业绩增长

对外发布时间: 2025年04月01日

事件：公司发布2024年报。2024年，公司实现收入42亿元，同比+63%，归母净利润6.1亿元，同比+99%。2024Q4，公司实现收入13.7亿元，同比+52%，环比+20%，归母净利润2.5亿元，同比+93%，环比+81%。

核心客户车型放量，带动公司业绩增长。公司主要客户为理想、赛力斯、小鹏汽车等，我们预计客户车型放量带动公司2024年业绩高速增长。2024年，国内新能源车销量1287万辆，同比+36%，其中小鹏销量19万辆，同比+34%，理想销量50万辆，同比+33%，赛力斯销量43万辆，同比+183%。公司和长安、吉利、比亚迪也有多个项目在配套，主力客户均处在强车型周期，预计随新车发布及交付，收入有望继续高增。

预计新项目量产+规模效应，公司盈利能力提升。我们预计新项目量产+业务放量，释放规模效应，从而带动公司盈利能力提升。2024年，公司销售毛利率28%，同比+2pct，销售净利率15%，同比+3pct；2024Q4，公司销售毛利率30%，同比+2pct，环比+6pct，销售净利率18%，同比+4pct，环比+6pct。费用端，2024年，公司期间费用率9%，同比+0.6pct。同时公司已掌握冲压、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸及装配等工艺，且具有较强的精密模具制造能力，协同效应明显，有助于公司切入白车身领域，打开新的发展空间。

在手订单充足，产能释放助力长期发展。公司主要客户为大型汽车零部件一级供应商和整车厂商，包括蒂森克虏伯、麦格纳、耐世特等以及理想、长安、比亚迪、赛力斯、吉利等。公司工艺布局完善，并陆续拓展白车身、电池包、电驱等产品，在手订单充足。公司扩张常州基地，设子公司建设河北、宁波、沙坪坝以及肇庆基地，同时布局一体化压铸，新产能将在未来三年逐步投产，预计能有效满客户订单需求，强化公司定点获取能力。

盈利预测：受益于现有核心客户放开+开拓新产品，公司业绩增长较快，在手订单充足，未来产能释放助力消化订单。我们预计2025-2027年公司归母净利润为8.6/11.2/13.4亿元，对应14/11/9倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com

江莹 分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com

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